😍 2022-07-21 19:40:06 – 巴黎/法国。
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市场对 Netflix 的最新结果反应良好
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但前景仍不明朗
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随着订户增长停滞,仍然存在几个问题
市场似乎喜欢 Netflix (NASDAQ:) 的第二季度业绩。 在周二收盘后发布后,NFLX 的股价在周三的常规交易中上涨了 7,4%。
从远处看,收益看起来有些奇怪。 股市可能已经出现了典型的“救济性反弹”:NFLX 进入报告时,从 71 周的高点下跌了 52%,市值缩水超过 200 亿美元。
这可能就是发生的事情,因为该季度总体上看起来好坏参半。 Netflix 第二季度的订户数量好于预期,但该公司在此期间流失了近 XNUMX 万付费用户。 第二季度的收入和收益超出了华尔街的预期,但第三季度的前景远低于市场预期。
在网上,Netflix 的第二季度并没有解决长期以来关于公司价值的激烈争论。 唯一似乎清楚的是,由于有太多未解决的问题,前景将在一段时间内仍不明朗。
利润与自由现金流
在 XNUMX 月底,我们强调了 Netflix 的收益和自由现金流之间的巨大差异。 不同之处在于如何计算内容。 就收益而言,Netflix 将其内容支出分期摊销。 然而,在现金流量表中,内容费用立即确认。
正如 Netflix 在其第二季度财报中所指出的那样,现金内容支出历来超过摊销成本:
差异是显着的。 上半年结果表明,今年的摊销内容支出约为 13 亿美元; 据管理层称,预计现金支出约为17亿美元。
因此,根据对约 1 亿美元自由现金流的预测,NFLX 的交易价格约为自由现金流的 90 倍。 然而,净收入应该接近 5 亿美元,这意味着更合理的市盈率倍数约为 18 倍。
需要注意的是,这不仅仅是一个会计问题。 一个关键且仍未得到解答的问题是 Netflix 内容能在多长时间内保持其真正价值。 如果企业每个季度都需要像 Stranger Things 这样的热门产品来维持用户数量,那么企业的经济价值会受到自由现金流估值的更大影响。
另一方面,如果内容创作在三五年内提供了满足订阅者的物质价值,那么现在(或 2021 年)花费的钱将在 2025 年和 2027 年收回。更准确地反映企业的经济状况。
我们仍然不知道答案。 但第二季度后的反馈表明我们很快就会发现。 Netflix 管理层在其第二季度电话会议上表示,未来几年内容支出将趋于平稳。 这是一个很大的变化:现金内容支出预计将在 2015 年至 2022 年之间增长大约两倍。
如果 Netflix 可以控制其支出并继续增加用户,那么这家公司就太便宜了。 相反,如果公司需要越来越多的新内容来满足现有用户,那么未来几年应该会出现更多的用户流失——并且可能会导致 NFLX 股价下跌。
广告和 Netflix 股票
在第一季度业绩公布后,Netflix 表示正在调查推出广告支持层的可能性。 本月早些时候,该公司宣布与微软(NASDAQ 🙂 合作提供这项服务。
第二季度电话会议在这方面提供了更多信息,但同样,问题多于答案。 Netflix 的广告预计将于明年初播出,但这就是我们所知道的一切。 产品经理 Greg Peters 用企业语言发表了令人困惑而不是开明的评论:
“......随着时间的推移,我们认为有一个巨大的机会来利用我们拥有的创新 DNA,以及许多能够实现可寻址性和可测量性的特性......所以有很多研究线,创新线我们正在努力支持整个作品,我认为随着我们的进展,我们将反复回到这一点。 »
彼得斯说,潜在广告商的最初反应“非常强烈”,广告可能会在这里起到推动作用。 在 2019 财年,迪士尼 (NYSE:) 的媒体业务在全球创造了约 7 亿美元的广告收入。 Netflix 拥有更大的用户群,并且可能有更多的观看时间(据其当时的一位高管称,2019 年的数字平均为每天两小时)。
显然,Netflix 的广告收入最终可能达到 10 亿美元或更多。 当然,问题是广告销售会在多大程度上减少订阅收入。 据推测,当前的一些用户会降级。 整体净影响将是积极的(否则 Netflix 将停止这样做),但利润的增加最多只能以几十亿来衡量。
当然,相对于 90 亿美元的市值,这不算什么。 也许对转向宣传的确认和辩论解释了结果后反弹的部分原因。
不过,至少可以说,仅仅因为明年广告支持水平即将到来,就认为买入 NFLX 股票似乎还为时过早。 与公司的其他人一样,没有人——甚至 Netflix 管理层——确切地知道这一举措将如何发展。
周期性问题
广告业务的成功,至少在短期内,取决于另一个未知数:明年的经济前景究竟如何。 宏观经济环境也可能影响订阅收入。
Netflix 高管在电话会议上被问及他们如何看待经济衰退期间的需求。 首席财务官 Spencer Neumann 回答说:“大多数娱乐形式对经济衰退都具有相当的弹性。 [经济学]”。
这其中肯定有一些道理。 但 Netflix 订阅收入的问题不在于 流 整体来说是站得住脚的。 这关系到消费者是否愿意为三种或四种不同的服务付费,以及 Netflix 是否有必要迎头赶上。
即便如此,疲软的经济可能会导致更多地采用基于广告的层级,这反过来可能会影响公司明年及以后的收入和利润。 (即使基于广告的产品有所增长,完全货币化似乎也不太可能立即实现。)投资者再次在玩猜谜游戏。
建议耐心等待
这里有太多的问题和太多的风险。 一个理性的投资者可能会将 Netflix 的股票视为便宜货,因为广告收入正在推动盈利增长,而内容支出的放缓导致自由现金流激增。 考虑到自由现金流仍然很小,并且宏观影响可能带来进一步的压力,您也可以将股票视为卖出。
就个人而言,我倾向于看跌。 最赚钱地区的用户增长停滞不前:美国和欧洲的付费会员数量在过去 2,5 个月中仅增长了 12%。 如果内容支出上限保持不变,自由现金流应该会增加,但这是个问题,而且我们仍然是今年自由现金流的 90 倍左右。
至少,似乎建议耐心等待。 这么多关键问题的答案需要时间才能浮出水面。 与此同时,在仍然紧张不安的市场中,至少似乎有可能在某个时候提供更便宜的价格。
在撰写本文时,文斯·马丁在任何上市股票中都没有头寸。
来源: 评论 新闻
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