Netflix : Écart énorme entre les bénéfices et les flux de trésorerie disponibles

😍 2022-07-21 19:40:06 – Paris/France.

• Le marché réagit bien aux derniers résultats de Netflix

• Cependant, les perspectives restent floues

• Alors que la croissance des abonnés stagne, plusieurs questions demeurent

Le marché semble aimer les résultats du deuxième trimestre de Netflix (NASDAQ :). Les actions de NFLX ont gagné 7,4% dans les échanges réguliers mercredi après sa publication après la clôture de mardi.

De loin, les gains semblent un peu étranges. Les actions ont peut-être connu un « rallye de soulagement » typique : NFLX s’est dirigé vers le rapport avec une chute impressionnante de 71 % par rapport à son sommet de 52 semaines, une baisse qui a réduit de plus de 200 milliards de dollars sa capitalisation boursière.

C’est peut-être ce qui s’est passé, car le trimestre semble globalement mitigé. Le nombre d’abonnés de Netflix au deuxième trimestre était meilleur que prévu, mais la société a perdu près d’un million d’utilisateurs payants au cours de la période. Les revenus et les bénéfices du deuxième trimestre ont dépassé les attentes de Wall Street, mais les perspectives pour le troisième trimestre sont tombées bien en deçà du consensus.

Sur le net, le deuxième trimestre de Netflix ne résout pas ce qui a longtemps été un débat intense sur la valeur de l’entreprise. La seule chose qui semble claire est que les perspectives resteront floues pendant un certain temps car il y a trop de questions sans réponse.

Bénéfice vs flux de trésorerie disponible

Fin avril, nous avons mis en évidence l’énorme différence entre les bénéfices et les flux de trésorerie disponibles de Netflix. La différence se réduit à la manière de compter le contenu. Dans le cas des bénéfices, Netflix amortit ses dépenses en contenu sur une période de plusieurs années. Sur le tableau des flux de trésorerie, cependant, la dépense de contenu est comptabilisée immédiatement.

Les dépenses de contenu en espèces ont historiquement dépassé les coûts amortis, comme Netflix l’a lui-même noté dans sa publication des résultats du deuxième trimestre :

La différence est significative. Les résultats du premier semestre suggèrent que les dépenses de contenu amorties cette année seront d’environ 13 milliards de dollars; selon la direction, les dépenses en espèces devraient être d’environ 17 milliards de dollars.

Ainsi, sur la base des prévisions d’environ 1 milliard de dollars de flux de trésorerie disponibles, NFLX se négocie à environ 90 fois le flux de trésorerie disponible. Le bénéfice net, cependant, devrait être plus proche de 5 milliards de dollars, ce qui suggère un multiple cours-bénéfice beaucoup plus raisonnable d’environ 18 fois.

Il est important de noter qu’il ne s’agit pas seulement d’une question comptable. Une question clé et encore sans réponse est de savoir combien de temps le contenu de Netflix conserve sa vraie valeur. Si l’entreprise a besoin d’un succès comme Stranger Things chaque trimestre simplement pour maintenir le nombre d’abonnés, la valeur économique de l’entreprise est alors plus fortement pondérée par les évaluations des flux de trésorerie disponibles.

Si, d’autre part, la création de contenu fournit une valeur matérielle pour satisfaire les abonnés dans trois ou cinq ans, alors l’argent dépensé maintenant (ou en 2021) sera amorti en 2025 et 2027. Dans ce cas, les avantages qu’ils représentent une représentation plus précise de l’économie de l’entreprise.

Nous ne connaissons toujours pas la réponse. Mais les commentaires après le deuxième trimestre suggèrent que nous le saurons assez tôt. La direction de Netflix a déclaré lors de sa conférence téléphonique du deuxième trimestre que les dépenses de contenu se stabiliseraient dans les années à venir. C’est un grand changement : les dépenses en contenu en espèces devraient tripler environ entre 2015 et 2022.

Si Netflix peut contrôler ses dépenses et continuer à augmenter le nombre d’abonnés, alors cette entreprise est trop bon marché. Si, au contraire, l’entreprise a besoin de plus en plus de nouveaux contenus simplement pour satisfaire les utilisateurs existants, les prochaines années devraient voir davantage de pertes d’abonnés – et potentiellement une baisse du cours de l’action NFLX.

Publicité et actions Netflix

Après les résultats du premier trimestre, Netflix a déclaré qu’il étudiait la possibilité de lancer un niveau de support publicitaire. Plus tôt ce mois-ci, la société a annoncé un partenariat avec Microsoft (NASDAQ 🙂 pour offrir ce service.

L’appel du deuxième trimestre a fourni un peu plus d’informations à cet égard, mais, encore une fois, il y a plus de questions que de réponses. La publicité Netflix devrait arriver au début de l’année prochaine, mais c’est à peu près tout ce que nous savons. Le chef de produit Greg Peters a fait un commentaire en langage corporatif qui confondait plutôt qu’éclairait :

« … avec le temps, nous pensons qu’il y a une formidable opportunité de tirer parti de l’ADN d’innovation que nous avons, ainsi que de nombreuses fonctionnalités qui permettent l’adressabilité et la mesurabilité et des choses comme ça… Il y a donc beaucoup de lignes de recherche, lignes d’innovation que nous poursuivons pour soutenir l’ensemble de cette pièce, et je pense que nous allons y revenir de manière itérative au fur et à mesure. »

Peters a déclaré que la réaction initiale des annonceurs potentiels était « assez forte » et qu’il est possible que la publicité puisse déplacer l’aiguille ici. Au cours de l’exercice 2019 pour Disney (NYSE :), son activité média a généré environ 7 milliards de dollars de revenus publicitaires dans le monde. Netflix a une plus grande base d’abonnés, et probablement plus de temps de visionnage (le chiffre de 2019 était de deux heures par jour en moyenne, selon l’un de ses dirigeants à l’époque).

Apparemment, les revenus publicitaires de Netflix pourraient éventuellement atteindre 10 milliards de dollars ou plus. La question, bien sûr, est de savoir dans quelle mesure les ventes publicitaires soustrairaient les revenus d’abonnement. Vraisemblablement, certains des utilisateurs actuels rétrograderont. L’impact net global serait positif (sinon, Netflix cesserait de le faire), mais l’augmentation des bénéfices ne pourrait être mesurée qu’en une poignée de milliards tout au plus.

Contre une capitalisation boursière de 90 milliards de dollars, ce n’est rien, évidemment. Et peut-être que la confirmation et le débat sur le passage à la publicité expliquent une partie du rallye post-résultats.

Pourtant, il semble pour le moins prématuré de considérer les actions NFLX comme un achat simplement parce que les niveaux de support publicitaire sont en route l’année prochaine. Comme pour le reste de l’entreprise, personne – pas même la direction de Netflix – ne sait précisément comment cette initiative se déroulera.

La question cyclique

Le succès de l’activité publicitaire, du moins à court terme, dépend d’une autre inconnue : quelles seront exactement les perspectives économiques l’année prochaine. L’environnement macroéconomique pourrait également affecter les revenus d’abonnement.

On a demandé aux dirigeants de Netflix lors de l’appel comment ils voyaient la demande en période de récession. Le directeur financier Spencer Neumann a répondu que « la plupart des formes de divertissement ont été assez résistantes aux récessions. [económicas] ».

Il y a sûrement une part de vérité là-dedans. Mais la question pour les revenus des abonnements Netflix n’est pas de savoir si le Streaming dans son ensemble tient le coup. Il s’agit de savoir si les consommateurs sont prêts à payer pour trois ou quatre services différents, et si Netflix rattrape nécessairement son retard.

Même si c’est le cas, une économie plus faible peut conduire à une plus grande adoption d’un niveau basé sur la publicité, ce qui, à son tour, affectera probablement les revenus et les bénéfices de l’entreprise l’année prochaine et au-delà. (Même si le produit basé sur la publicité se développe, il semble exceptionnellement peu probable que la monétisation complète vienne instantanément.) Une fois de plus, les investisseurs jouent un peu aux devinettes.

la patience est conseillée

Il y a tout simplement trop de questions ici et trop de risques. Un investisseur raisonnable pourrait considérer les actions de Netflix comme une bonne affaire, car les revenus publicitaires stimulent la croissance des bénéfices et la modération des dépenses de contenu entraîne une forte augmentation des flux de trésorerie disponibles. Vous pouvez également considérer l’action comme une vente étant donné que le flux de trésorerie disponible reste minime et le potentiel de pression supplémentaire des effets macroéconomiques.

Personnellement, je penche du côté baissier. La croissance des abonnés dans les régions les plus rentables a stagné : le nombre de membres payants aux États-Unis et en Europe combinés n’a augmenté que de 2,5 % au cours des 12 derniers mois. Le flux de trésorerie disponible devrait augmenter si le plafond des dépenses de contenu se maintient, mais cela est remis en question et encore une fois, nous sommes toujours à environ 90 fois le flux de trésorerie disponible de cette année.

À tout le moins, la patience semble être conseillée. Il faudra du temps pour que les réponses à tant de questions clés se révèlent. En attendant, dans un marché encore nerveux, il semble au moins probable qu’un prix moins cher puisse être proposé à un moment donné.

Au moment d’écrire ces lignes, Vince Martin n’a aucune position dans aucune des actions cotées.

SOURCE : Reviews News

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